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本文主要先容越南的汇率轨制、外汇市集、货币政策、货币市集等基本信息，为投资者的跨境投资和交往提供参考。

越南是连年来经济增速较快的新兴经济体之一，且领有不低的东说念主口总量。由于现在越南经济体量还偏小，较为依赖外需与外资来拉动经济，咱们以为经济仍有较大的增漫空间。越南 2023 年GDP名次全球第 35 名，同比增速约 5.1%，在亚洲国度中较为靠前。

越南的货币政策方面，越南国度银行（SBV），即越南央行，是越南政府的组成机构之一，其沉静性较为有限。越南央行负责推行货币政策并确保银行业务谨慎，越南央行的货币政策主见是 “积极机动诳骗货币政策器具，扼制通货彭胀，康健宏不雅经济，合理支捏经济增长”。尽管扼制通胀是越南央行的紧要职责之一，试验中政府时时更海涵经济增长，较少实施偏紧缩的货币政策。由于越南属于微型绽开经济体，其相通会对越南盾汇率有所海涵，若汇率波动过大，越南时时当令进行防止，不外防止的信息公开度相对较低。越南的货币政策实檀越要以货币投放量为基础，每年依据经济增速、通胀和信贷投放等主见颐养货币政策力度。其中，货币政策器具包含数目型和价钱型器具，现在更依靠径直器具调控达成货币政策主见，不外咱们以为越南央行正过渡到基于价钱型器具的货币政策框架。现在越南央行的主要货币政策器具包括对银行等信贷机构的再融资、利率、汇率和公开市集操作等。

越南现在的外汇管理轨制为有管理的浮动汇率制。越南盾的汇率主要由市集决定，不外越南央行也会对外汇市集进行防止，以幸免越南盾汇率出现过度波动。越南的平方款式自 2011 年三季度以来基本保捏顺差，对越南盾汇率形成基本守旧。不外越南国际收支中的净弱点与遗漏项自 2007 年三季度以来出现较大领域逆差，主要或是老本外流压力所致。越南央行时时会在越南盾汇率承受过度波动压力时入场防止，通过抛售外汇等举措为汇率康健提供康健守旧。越南央行外汇防止的信息公开度有限，会在公告中声称进行外汇防止操作，但平方不会发布操作时间与具体金额等贵重信息。

外汇市集方面，越南央行会在每个交昔日公布越南盾对好意思元的中间价。银行等机构在与客户交往时，需要以当日的越南盾中间价为基础，并以±5%的范围内决定交往汇率。根据越南央行发布的 02/2021/TT-NHNN告知，越南外汇交往的主要类型包括即期交往、远期交往、货币掉期和期权交往，授权信用机构可与其他授权信用机构进行整个类型的外汇交往，与企业客户可进行即期、远期、掉期和卖出期权交往，与住户组织和个东说念主可进行即期和远期交往，与非住户一般仅可进行即期交往。好意思元/越南盾交往仍占市集总交往额的大部分，2017 年的数据露出外汇交往主要采集于银行间市集，交往的王人备金额较有限，主要以现货交往为主。此外，越南盾的离岸市集或流动性有限，IMF涌现在亚洲市集结，韩元、印度卢比、新台币、东说念主民币和印尼盾的NDF交往量较大，而越南盾NDF市集领域较小。

越南盾汇率走势方面，咱们以为外部与里面要素均是影响其走势的紧要因子，主要包括好意思元利率、汇率以及越南经济增长情况。从外部来看，好意思国经济走势，以及好意思元利率、汇率是影响越南盾汇率的主要要素，若好意思元利率及汇率均发达较强，对应越南盾可能濒临一定的贬值压力。从里面来看，越南经济增速预期、出口、债券收益率走势可能影响外资流入趋势。短期来看，2024 年以来越南股市发达相对较好，不外有较大的外资流出压力，加之好意思越利差处于历史较高水平，越南盾发达偏弱的压力可能将延续。中长期来看，咱们以为越南的经济增速有望保管在 6%以上的较高增速，径直投资等中长期外部资金仍将保捏一定的流入领域。此外，越南央行亦将不息对越南盾汇率走势进行较为径直的管理，在越南盾走势承压时实行一系列的稳汇率政策[1]。综上咱们以为，偏大的外部压力可能导致越南盾不息濒临一定的贬值压力，不外在经济预期全体向好和央行稳汇率的支捏下，越南盾的贬值或是相对偏缓及可控的。

债券市集方面，越南政府债券市集领域相对较小，流动性较差。债券平均期限较长，收益率较低，投资者主要采集在银行和越南社会保险基金，政府债券市集委果莫得番邦投资者参与。货币市集方面，越南央行有多重器具管理货币市集，包括公开市集操作、本币与外币债券拍卖以及刊行国度银行单子。从银行间交往业务来看，VNIBOR（越南银行间同行拆借利率）在 2024 年以来保管了相对较高的水平。

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正文

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越南盾的基本概况

越南汇率轨制与外汇管理政策

越南的汇率轨制：有管理的浮动汇率制

现在越南外汇管理轨制的官方界说是有管理的浮动汇率制（managed floating），IMF 在 2024年指出[2]试验为类爬行制（crawl-like）。依据越南央行的律例[3]，越南盾的汇率轨制是越南央行根据与越南有经贸和投资等关系的国度的一篮子货币确定的有管理的浮动汇率轨制。越南盾的汇率是根据外币供求的市集情况形成的，并受央行调遣。越南央行通过万般货币政策器具调遣汇率并实施外汇市集的防止。越南的平方款式自 2011 年三季度以来基本保捏顺差，对越南盾汇率形成基本守旧。不外越南国际收支中的净弱点与遗漏项自 2007 年三季度以来出现较大领域逆差，主要或是老本外流压力所致。越南央行时时会在越南盾汇率承受过度波动压力时入场防止，通过抛售外汇等举措为汇率康健提供康健守旧。越南央行外汇防止的信息公开度有限，会在公告中声称进行外汇防止操作，但平方不会发布操作时间与具体金额等贵重信息。

1989 年 3 月前，基于不同的交往配景，越南存在多重汇率征象[4]，主要包括中央谋划内与谋划外的外贸交往等。由于外汇轨制不够机动，越南盾汇率被较着高估。1988 年 9 月 15 日，越南将中央谋划内的贸易交往的汇率从 225 贬值至 900。1988 年 11 月 10 日，中央谋划外的汇率扫尾长入，从 368 贬值至 2,600，此后接踵于 1988 年 12 月、1989 年 1 月、1989 年 3 月四次贬值，谋划外汇率贬值至 3,500。越南在 1989 年 3 月 13 日扫尾汇率长入，并将谋划内、外的汇率长入贬值至 4,500。1989 年至 1991 年时间，越南盾汇率又经过了屡次颐养（图表 1）。

图表1：越南盾汇率的历史走势

贵府开始：Macrobond，中金公司考虑部

1991 年 8 月和 11 月，越南谋划部门在胡志明市和河内市分手陶冶了外汇交往大厅。交往大厅有包括买卖银行、外贸公司、黄金入口公司等 40 家市集参与者，其外汇交往均需通过交往大厅完成。当日的官方汇率依据前一天的收盘价制定，试验交往汇率需要保捏在官方参考汇率的±0.5%区间以内。1994 年 10 月，越南谋划部门创建了银行间外汇市集，允许六种货币的即远期交往，以取代此前陶冶的外汇交往大厅。汇率设定机制并未发生较着改变，不息在官方参考汇率的±0.5%区间以内进行外汇交往。1997 年，越南央即将凹凸交往区间一度拓宽至± 10%，并在 1998 年 8 月取消交往上限，陶冶了 7%的单边浮动区间。

1999 年 2 月，越南央行从头引入围绕中间价的窄幅外汇交往区间轨制，2016 年引入访佛中国的较机动的中间价形成机制，放胆 2024 年 12 月，最新的交往区间是官方参考汇率±5%。1999 年 2 月 26 日起[5]，越南央即将银行间外汇市集最近一个交昔日的平均交往汇率行为当日中间价，允许买卖银行在中间价凹凸允许的幅度内交往好意思元。不外此后的实践标明，越南盾中间价与银行间平均汇率干系度较低，中间价试验主要由越南官方进行设定，IMF[6]也在 2004 年将越南的汇率轨制从“管理浮动”颐养为“固定汇率轨制”。交往区间方面，1999 年买卖银行的交往区间为官方参考汇率的±0.1%，交往区间此后分手于 2002 年 7 月、2007 年 1 月、2007 年 12 月、2008 年 3 月、2008 年 6 月、2008 年 11 月、2009 年 3 月拓展至±0.25%、±0.5%、±0.75%、±1%、±2%、±3%、±5%。然则此后越南央行又于 2011 年 2 月、2015 年 8 月 12 日、2015 年 8 月 19 日分手颐养至 1%、2%和 3%。

根据越南央行发布的 2730/QD – NHNN 号决定，2016 年 1 月起，越南盾兑好意思元汇率中间价将根据（i）前一天越南盾兑好意思元的加权平均汇率、（ii）越南盾对紧要贸易伙伴货币汇率变动的加权平均值以及（iii）国内宏不雅经济情景，进行逐日颐养，交往区间保捏为±3%。交往区间的最近一次颐养是 2022 年 10 月，SBV 将交往区间扩大至 5%，主要原因是[7]外洋主要央行政策利率上调以及国际金融市集的波动性加多，咱们以为越南央行或但愿幸免外汇储备的过快破钞。

中间价主要料理现货外汇交往，远期外汇交往价钱由交往两边协商决定，依据越南央行发布的 02/2021/TT-NHNN 告知，远期价钱不得率先根据（i）交昔日的即期汇率、（ii）越南再融资利率与好意思联储基金主见利率下限之差、（iii）远期的期限。

越南央行的外汇防止

由于越南选拔有管理的浮动汇率制，越南盾汇率波动主要体现外汇市集供求关系。然则为幸免汇率过度波动对金融市集及实体经济变成挫伤，越南央行时时会在濒临表里部复杂环境时积极选拔外汇防止。具体数据方面，越南央行外汇防止操作的信息公开度较低，并未公布具体操作方式实时间点等数据。官方口径下，仅有好意思国财政部泄露的越南当局向其提供的外汇防止金 额，举例 2023 年 7 月至 2024 年 6 月，越南当局为外汇防止净卖出约 60 亿好意思元，占 GDP 的 1.5%（图表 2）。咱们对越南外汇防止的历史案例进行了纪念。

图表2：越南算计的净买入好意思元外汇防止（十亿好意思元）

贵府开始：越南央行，好意思国财政部，Macrobond，中金公司考虑部

2007 年至 2008 年时间，越南资格了外资的猛进大出，越南盾汇率亦濒临较大的颐养压力。大都番邦老本在 2007 年至 2008 年头流入越南，越南盾汇率自 2007 年 9 月至 2008 年 2 月时间慢步增值。此后在 2008 年金融危急底下临外资显赫流出的压力，越南宏不雅经济情景濒临挑战。2008 年一季度平方款式录得约 70 亿好意思元的历史最大逆差，CPI 从 2008 年 3 月的近 20%攀升至 8 月的约 28%。为保证越南盾汇率预期康健，越南央行等部门积极选拔了外汇防止要领。越南外汇储备由 2008 年 3 月底的 264 亿好意思元下滑至 7 月的 218 亿好意思元，减少约 17%。为退缩外汇储备的过度破钞，开释汇率贬值压力，越南央行分手于 2008 年 6 月、12 月将汇率贬值 2%和 2.9%，并在 2008 年将交往区间拓宽至 3%。在越南央行同期通过外汇防止、扩大交往区间等妙技并举，越南盾汇率得以幸免大幅波动。

越南曾就汇率防止等问题受到好意思国拜访，不外最终免于贸易制裁。好意思国贸易代表办公室于 2020 年 10 月晓示[8]对越南木料和汇率干系政策发起“301 拜访”，好意思国财政部于 2020 年 12 月将越南列为[9]“汇率主宰国”，因其以为越南通过捏续的外汇防止使得越南盾处于低估水平。不事后续拜登政府在 2021 年 4 月的说明中将其移出[10]，原理是未发现越南主宰汇率的较着把柄。2021 年 7 月 19 日，越南央行与好意思国就越南的货币政策达成契约[11]，好意思国贸易代表办公室随后发布对越南汇率政策“301 拜访”的崇拜裁定，决定不对越南选拔任何贸易制裁。

2022 年，伴跟着好意思联储开启新一轮的加息周期，好意思元指数与好意思债收益率走出一波上行行情。行为小国绽开经济体，越南易受到外洋主要经济体的政策溢出影响。在外部压力较着加大的配景下，越南濒临一定的老本外流压力。其 2022 年国际收支中净弱点和遗漏项为 312.8 亿好意思元，创历史新高，领域是历史次高 2017 年 140.7 亿好意思元的逾两倍。在外部压力显赫加多的环境下，咱们不雅察到越南央行外汇防止的情况。如 2022 年 6 月，SBV 货币政策司副司长在接受媒体采访时涌现[12]“SBV 将通过加多抛售外币的频率来加强外汇防止，限定了汇率波动”。好意思国财政部泄露的越南当局在 2022 年共卖出 270 亿好意思元，外汇储备由 2022 年 1 月的 1115.7 亿元。好意思元回落至 2022 年 9 月的 875.8 亿好意思元。试验上已无法笼罩那时 2022 年第三季度平方款式下货色及服务的入口总金额 934.7 亿好意思元，突显外汇防止对外汇储备的过度破钞。在此配景下，越南央行在 2022 年 10 月将越南盾参考汇率区间±3%扩大至±5%，越南盾汇率已而趋于康健。在越南经济增长的较强反弹、出口部门保捏景气以及越南当局积极外汇防止的支捏下，越南盾汇率在 2022 年贬值约 3.5%，在全球主要货币中发达居前。

外汇冲销时时是外汇防止后的必备经由，幸免因外汇防止产生的流动性泛滥或紧缩对货币政策的沉静性变成影响。因此央行时时会在外汇防止后选拔流动性管理要领，实时收回或补充市集流动性。由于越南央行外汇管理要领的信息公开度有限，对外汇冲销的泄露内容相对较少。越南因老本流入而被动大都插足本币，已有文献以为[13]越南的外汇防止既不足时，也赓续对，导致2010年代经济流动性多余和通货彭胀率高企。

越南的外汇管理政策

越南央行根据《国度银行法》和《2010 年信贷机构法》的律例[14]，履行越南境表里汇、外汇举止和外汇使用的国度管理职能。越南国度银行主要通过以下时势开展外汇管理和外汇举止[15]：（i）颁布法律文献；（ii）外汇谋划许可证的颁发和撤销；（iii）查验和处理外汇造孽步履；（iv） 国度外汇储备管理；（v）出于国度货币政策目的买卖外汇。

根据国度外管局梳理[16]，咱们将越南具体外汇管理政策部分整理如下：

账户管理方面：

住户账户：住户可在授权银行开立外汇账户，办理受许可的信贷业务。相宜律例的常驻机构不错在境外开立和使用外汇账户。现行法律中没谋划于在境外开设越南盾账户的律例。

非住户账户：非住户可在授权银行开立外汇账户，办理受许可的信贷业务。非住户投资者须在授权银行开立曲折投资越南盾账户。证券投资基金管理公司和番邦基金管理公司的分支机构不错开立曲折投资老本账户，以吸收番邦投资者资金，此类曲折投资老本账户记在越南证券投资基金管理公司名下。非住户不错通过开立本币账户进行信贷交往。本币账户内资金可兑换外币。

平方款式方面：

个东说念主：个东说念主佩带率先 1,500 万越南盾现钞或等值 5,000 好意思元以上外币现钞出入境时须向海关申报, 且出境时须出具由授权银行发出或越南国度银行批准的现款佩带讲明。

企业：出口方面，出口收入须立即汇回。入口方面，与入口谋划的支付不受限定，但入口商须向买卖银行提交干系入口支付文献以购买外汇。越南进话柄行负面清单管理轨制。入口预算是指令性的，莫得料理力。部分产物入口须工业贸易部等部委的入口许可证，工业贸易部可能实施临时入口数目管制。贷款利息支付莫得限定，但需按照贷款合同的条目进行。境内机构的平方款式交往收益须立即召回，利润和收益回流方面莫得期限限定。对平方蜕变未实行管制。

老本款式方面：

个东说念主：越南对个东说念主捐赠、遗产秉承、慈善、博彩奖金收入无尽定要领。越南对个东说念主老本交往实施管制，不允许住户个东说念主向非住户贷款，但获取越南国度银行准许的住户个东说念主不错向非住户借款。越南对个东说念主境外债务计帐、外侨金钱蜕变无尽定要领。

企业：除银行外的住户在获取离岸曲折投资许可证后，可在授权银行开立账户后, 投资境外老本市集，曲折投资的正当老本、利润和收益可汇回境内。驻外住户机构在境外售售或刊行股票, 须在经授权银行开立除外币计价的证券刊行账户，通过该账户进行收付款, 企业和国有银行需得到干系监管部门或越南国度银行的批准。允许基金管理公司在境表里市集调动资金，陶冶和管理证券投资基金与证券投资公司境外机构和个东说念主要在股票交往所出售或者上市刊行股票，必须开立以越南盾计价的证券交往账户，整个证券交往资金的收付必须通过这些账户进行。以越南盾计价的股票只可在越南刊行。允许番邦投资者投资政府、政府担保、地点政府和企业的债券、货币市集器具等有价证券。允许境外机构和个东说念主在越南出售或刊行越南盾证券，但须开设越南盾账户。允许番邦投资者投资政府、政府担保、地点政府和企业债券，番邦投资者须通过越南证券存托机构注册，开立投资专用账户并以越南盾出售或购买证券。

越南的外汇市集先容

越南央行会在每个交昔日公布越南盾对好意思元的中间价（Tỷ giá trung tâm），银行等机构在与客户交往时，需要以当日的越南盾中间价为基础，并以±5%的范围内决定交往汇率（图表 3）。越南律例信贷机构、番邦银行分行和其他组织经批准后，不错在境表里开展业务和提供外汇服务。授权信用机构自行说明与敌手方进行交往的具体时间，惯例交往时间内的交往必须在交昔日内完成说明，尽头规时间的交往最迟应鄙人一个职责日完成说明。

图表3：越南盾的中间价和即期汇率

贵府开始：Macrobond，中金公司考虑部

根据越南央行发布的 02/2021/TT-NHNN 告知，越南外汇交往的主要类型包括即期交往、远期交往、货币掉期和期权交往，授权信用机构可与其他授权信用机构进行整个类型的外汇交往，与企业客户可进行即期、远期、掉期和卖出期权交往，与住户组织和个东说念主可进行即期和远期交往，与非住户一般仅可进行即期交往。此外，越南盾的离岸市集或流动性有限，IMF 涌现[17]在亚洲市集结，韩元、印度卢比、新台币、东说念主民币和印尼盾的 NDF 交往量较大，而越南盾 NDF市集领域较小（图表 4）。

图表4：越南盾NDF走势

贵府开始：Bloomberg，中金公司考虑部

信贷机构以约 15 种外币进行交往，其中成交量较大的是越南盾与好意思元、欧元、日元、英镑、新加坡元以及泰铢、东说念主民币等货币，还包括均为外币的货币对交往。其中好意思元/越南盾交往仍占市集总交往额的大部分。越南外汇干统统据泄露有限，2017 年的数据露出外汇交往主要采集于银行间市集（图表 5），交往的王人备金额较有限，主要以现货交往为主（图表 6）。然则除正规外汇交往时局外，越南也存在较多分歧法交往外汇的情况，举例据河内市官方统计称[18]，放胆 2021 年第二季度，越南境内存在约 300 处分歧法外汇交往时局。

图表5：2016-2017年买卖银行外汇繁衍品交往量

贵府开始：SVB，中金公司考虑部

图表6：2017年买卖银行外汇繁衍品交往量占比

贵府开始：SVB，中金公司考虑部

注：左图为对客户交往，右图为银行间交往；黄色为现货交往量，蓝色为繁衍品交往量

越南盾汇率走势及影响要素

对于越南盾汇率而言，咱们以为外部与里面要素均是影响其走势的紧要因子，主要包括好意思元利率、汇率以及越南经济增长情况。从外部来看，好意思国经济走势，以及好意思元利率、汇率是影响越南盾汇率的主要要素，若好意思元利率及汇率均发达较强，对应越南盾可能濒临一定的贬值压力。从里面来看，越南经济增速预期、出口、债券收益率走势可能影响外资流入趋势。

好意思元与越南盾的利差

越南盾与好意思元利率水平的互异会驱动短期老本流动，进而对汇率水平变成影响。咱们以为，由于国债等债券的收益率爽气与投资呈文率左近，更高的债券收益率不仅代表了投资于债券的径直呈文，也代表了相对谨慎的经济增速。因此，咱们以为一国与好意思国的国债收益率之差则是驱动资金流向的基本力量。IMF 指出[19]，与东南亚同类国度比拟，越南政府债券 (VGB) 市集领域相对较小，流动性较差。债券平均期限较长，收益率较低，投资者主要采集在银行和越南社会保险 (VSS) 基金。在越南央行守旧越南盾汇率的意愿下，越南国债收益率 2024 年略有高潮，因此好意思越利差在好意思债收益率走升的配景下并未出现较大压力（图表 7）。

图表7：越南盾汇率受到好意思越利差的影响较为较着

贵府开始：Macrobond，中金公司考虑部

越南国际收支与外汇储备发达

越南的平方账户在 2012 年来爽气保捏顺差，不外在疫情时间出现了一定的逆差压力。全体而言，越南的平方账户顺差主要靠货色贸易顺差守旧，服务项与首次收入项均捏续录得逆差，这么的平方款式结构与中国访佛。从收支口的结构来看，越南的主要入口产物[20]包括汽车、机械诱导及零件、制品油，出口主要包括原油、服装纺织品、水产物等商品（图表 8）。从金融账户来看，越南劝诱径直投资的领域较大，不外其他投资自 2022 年来捏续录得较大流出，导致金融账户出现一定幅度的逆差。全体来看，越南当然资源有限，较为依赖制造业发展以带动经济增长（图表 9）。

图表8：2022年越南主要收支口商品

贵府开始：OEC，中金公司考虑部

注：上图为入口项，下图为出口项

图表9：越南货色贸易顺差平方较为康健

贵府开始：Macrobond，中金公司考虑部

越南现在外汇储备并不十分饱和，对入口的保险相对有限，后续其外汇储备的走势或能对外汇市集的神思或有紧要影响。外汇储备实质是央行的备用资金，外汇储备予以了央行进行外汇防止的能力，使其在面对外部冲击时成为汇率的“缓冲垫”，匡助平抑汇率波动。

放胆 2024 年 9 月，越南领有逾 840 亿好意思元的外汇储备，越南 11 月的入口金额约为 327.7 亿好意思元，越南外汇储备能笼罩不足 3 个月的入口需求，低于 IMF 建议的[21] “列国捏有的外汇储备应笼罩 100%的短期债务，或尽头于 3 个月的入口额”。从外汇防止的角度来看，近两年来由于好意思联储的鹰派倾向超出市集预期，好意思元指数及好意思债收益率的走升对越南盾汇率压力变成不小影响。因此，2022 年头在外汇防止的压力下，越南的外汇储备握住走低，面前水平较着低于 1,100 亿好意思元的峰值水平。从历史数据来看，越南盾汇率与越南的外汇储备爽气为正干系，当越南盾发达偏强时，越南外储大致保捏镇定乃至于快速加多；当越南盾发达偏弱时，或是基于外汇防止的需乞降外资流出的压力，越南外储时时趋于走低（图表 10）。

图表10：越南盾快速贬值时，外汇储备倾向减少

贵府开始：Macrobond，中金公司考虑部

主要跨境资金流向

越南的老本款式绽开程度相对谨慎，成绩于越南的平方款式尤其是货色贸易全体能保捏顺差，因此并不较着依赖于外资为里面投资或消费融资。因此，较为捏续的货色贸易顺差成为了外部压力较大时期，越南珍摄外汇储备、顽抗外部冲击的紧要开始。现在越南盾的利率水平较着低于同期限好意思债收益率，且金融市集波动较大，因而在外部环境压力较大时，汇率亦受市集化力量影响而着落，此时就需要越南央行对汇率进行较径直的管理。放胆 2024 年 12 月 25 日，越南胡志明指数较 2023 年末高潮约12.8%，在全球主要股指发达中较为靠前。不外非储备性质的金融账户及净弱点和遗漏数据露出，2023 年来外资流出及内资外流的情形较为较着（图表 11）。EPFR 数据也露出，2023 年来外资捏续流出越南股市、债市的压力较为较着，咱们以为对应资金的流出或部分导致了越南盾汇率压力较大（图表 12）。

图表11：2023年来越南资金外流压力较大

贵府开始：Macrobond，中金公司考虑部

图表12：外资股票及债券资金流动与越南盾汇率走势

贵府开始：EPFR，中金公司考虑部

外洋金融条件等要素

新兴国度时时濒临较高的风险溢价，在国际金融市集涟漪时变动较大。2024 年以来，主要发达国度央行大多鼓舞了降息周期，好意思国亦不例外，然则好意思联储降息程度较着晚于其余主要经济体，这鼓舞了好意思元的走强（图表 13）。不外好意思国的经济全体保捏韧性，由于越南出口乃至经济增长对于好意思国的依存度较高，因此好意思国经济的偏强发达对于越南的经济增速也有一定守旧。

图表13：越南盾与好意思元指数的走势左近

贵府开始：Macrobond，中金公司考虑部

短期来看，2024 年以来越南股市发达相对较好，不外有较大的外资流出压力，加之好意思越利差处于历史较高水平，咱们以为越南盾发达偏弱的压力可能将延续。中长期来看，咱们以为越南的经济增速有望保管在 6%以上的较高增速，径直投资等中长期外部资金仍将保捏一定的流入领域。此外，越南央行亦将不息对越南盾汇率走势进行较为径直的管理，在越南盾走势承压时实行一系列的稳汇率政策[22]。综上咱们以为，偏大的外部压力可能导致越南盾不息濒临一定的贬值压力，不外在经济预期向好和央行稳汇率的支捏下，越南盾的贬值或是相对偏缓及可控的。

越南的货币市集

越南货币政策框架

根据 2010 年《越南国度银行法》[23]，越南货币政策主要由国会和政府负责，越南政府与国会共同制定货币政策主见。越南政府的具体职能包括制定货币政策谋划，包括展望年度通货彭胀率，并将其提交给国会审批。越南政府密切参与货币政策的实施过程，举例决定年度的信贷增量。国会则负责监督货币政策的实施，政府需要依期向国会说明货币政策的实施进展情况。

越南国度银行（SBV），即越南央行，是越南政府的组成机构之一，其沉静性较为有限。越南央行负责推行货币政策并确保银行业务谨慎，越南央行的货币政策主见是[24]“积极机动诳骗货币政策器具，扼制通货彭胀，康健宏不雅经济，合理支捏经济增长”。尽管扼制通胀是越南央行的紧要职责之一，试验中政府时时更海涵经济增长，较少实施偏紧缩的货币政策。由于越南属于微型绽开经济体，其相通会对越南盾汇率有所海涵，若汇率波动过大，越南时时当令进行防止，不外防止的信息公开度相对较低。

越南的货币政策实檀越要以货币投放量为基础，每年依据经济增速、通胀和信贷投放等主见颐养货币政策力度。其中，货币政策器具包含数目型和价钱型器具，现在更依靠径直器具达成货币政策主见，不外咱们以为越南央行正过渡到基于价钱型器具的货币政策框架。

货币政策制定过程

越南政府会在前一年制定经济增长、通胀、东说念主均 GDP 等宏不雅经济主见，以及信贷增速等货币政策主见。此后越南国会将对干系主见进行审议，干系主见通过之后，越南央行会向银行等信贷机构传达信贷增速主见，并利用万般货币政策器具促进年度宏不雅经济主见的扫尾。咱们以 2024 年越南宏不雅经济及货币政策的部分制定过程为例，确定如下：

政府：2023 年 10 月 23 日，越南总理在第十五届国会第六次会议开幕式上作政府说明 [25]，说明纪念了 2023 年越南的社会经济形势，并建议 2024 年经济社会发展策动。2024年的总体主见包括经济、社会、环境领域等 15 项主要主见，GDP 增速约为 6-6.5%；CPI平均增速约为 4-4.5%；城镇闲散率低于 4%等等。货币政策方面，越南总理强调需要不息主动、机动、实时、有用地诳骗货币政策；不息奋勉裁减贷款利率；将信贷要点放在增长能源（投资、消费、出口）和优先领域；有用部署现存的优惠信贷决策并考虑补充新的优惠决策；力图 2024 年信贷增速度先 15 %。同期强调了需确保货币和外汇市集的康健以及潜在风险领域的信贷抑制等等金融康健干系内容。放胆 2024 年 12 月 7 日，越南央行涌现[26]越南信贷增长率已加快至 12.5%，高于旧年同期 9%的增长率。

国会：2023 年 11 月 9 日，越南国会第六次会议[27]通过了对于 2024 年经济社会发展谋划的第 103/2023/号决议，通过了越南政府建议的 2024 年经济发展的总体主见，包括扫尾国内坐褥总值（GDP）增长 6-6.5%等。

越南央行：在政府建议宏不雅经济及货币政策领域的主见并经国和会事后，越南央行于2024 年 1 月 2 日向银行等信贷机构下达了[28]15%的全部信贷增长主见。

越南央行货币政策器具

根据2010年《越南国度银行法》，越南央行行长应根据政府决定的使用器具来推行国度货币政策，具体包括对银行等信贷机构的再融资、利率、汇率和公开市集操作等（图表14）。

图表14：越南的货币政策器具整理

贵府开始：IMF，中金公司考虑部 

注：统计时间为2024年9月

再融资：再融资是央行对银行等信贷机构的信贷，为信贷机构提供短期资金和支付妙技。越南央行以有价单子典质贷款等时势范例和实施信贷机构的再融资等

利率：央行公布再融资、基本利率和其他利率以管理货币政策（图表 15）。

图表15：越南央行的主要政策利率

贵府开始：Macrobond，中金公司考虑部

汇率：越南盾汇率由市集上的外币供求情况形成，由国度调遣。越南央行公布汇率、决定汇率轨制和汇率管理机制。越南央行会在外汇市集出现波动时通过即期、远期等市集防止越南盾汇率。

法定准备金：法定准备金是信贷机构为推行国度货币政策而必须存入央行的金额。央行律例万般信贷机构和信贷机构万般进款的法定准备金率，以推行国度货币政策。越南央行对万般进款的法定准备金进款和率先万般信贷机构法定准备金的进款的利息支付进行监管。

公开市集操作（OMO）：越南央行通过买卖有价值的单子来进行公开市集操作；范例允许通过公开市集操作进行交往的有价单子类型（图表 16）。

图表16：越南回购利率、央票利率、隔夜银行间利率及越南盾汇率

贵府开始：IMF

越南央行平方在年头设定年度信贷增长上限，并为每家银行分派配额，并在年内根据信贷增速相应地颐养信贷政策。举例在 2024 年 8 月末[29]，SBV 允许达到 2024 年信贷增长主见 80%的信贷机构，从 8 月 28 日起根据其信用评级分数提高信用额度。不外近期越南央行涌现[30]其极端寻求取消信贷增长上限，令买卖银行在贷款举止中领有更大的机动性。

货币政策实施过程

越南央行莫得固定的议息会议，利率决议由越南央行作念出，根据 BIS 整理[31]，越南央行率领下属部门在货币政策管理过程中进行考虑并建议搞定决策。同期，干系部门积极向越南央行建议货币政策建议和提案。

全体而言，咱们以为越南央行货币政策操作的可展望性偏低，且受到上司部门的径直率领。越南央行的利率体系较为复杂，且不同利率之间的变动并不特等一致，偶然会开释不同的政策信号。较为常用的利率包括回购利率（repo rate）和央票利率（SBV bill issue rate），平方能较有用地传导到银行间市集。此外，越南央行还和会过径直收理银行的信贷投放和外汇防止等方式影响货币政策传导。在货币政策的传导方面，IMF 指出[32]，公开市集操作利率对越南的通胀与经济产出能产生较着影响，而再融资、贴现等政策利率对经济并莫得显赫影响。

越南政府债券市集

IMF 指出[33]，与东南亚同类国度比拟，越南政府债券市集领域相对较小，流动性较差。债券平均期限较长，收益率较低（图表 17），投资者主要采集在银行和越南社会保险基金，政府债券市集委果莫得番邦投资者参与（图表 18）。这些市集秉性以及连年来有限的市集发展主若是由于越南社会保险基金的需求对价钱并不敏锐。咱们以为越南的债券市集发展程度有限，对政府的融资真谛和私东说念主部门的投资真谛均不足。在越南政府全体欠债率不高的配景下，越南政府债占越南 GDP 比例不足 20%，这么的比例在亚洲国度中相对偏低（图表 19），国债盘活率（Turnover ratio）与部分亚洲国度（地区）比拟也处于较低水平（图表 20），露出国债市集的流动性不高。

图表17：越南政府债券收益率

贵府开始：Macrobond，中金公司考虑部

图表18：越南债券的投资者结构

贵府开始：IMF

注：others包括证券公司、投资基金和离岸投资者

图表19：越南主要债券余额占GDP的比例

贵府开始：AsianBondOnline，中金公司考虑部

图表20：越南国债盘活率在东南亚国度中偏低

贵府开始：AsianBondOnline，中金公司考虑部

越南货币市集

根据越南国度银行法界说[34]，货币市集被界说为短期资金交往的时局，短期交往指12个月以下的有价证券交往，由越南央行负责组织、监管和发展越南货币市集。越南央行有多重器具管理货币市集，包括公开市集操作、本币与外币债券拍卖以及刊行国度银行单子（State Bank bills）。从银行间交往业务来看，VNIBOR（越南银行间同行拆借利率）在2024年以来保管了相对较高的水平，主要原因之一或在于但愿保管汇率的康健（图表21），从成交量来看，隔夜及一周利率占据了绝大部分红交，以2024年11月为例，前者比例约为91%，后者比例约为6%（图表22）。

图表21：越南银行间同行拆借利率走势

贵府开始：Macrobond，中金公司考虑部

图表22：越南银行间同行拆借各期限成交量

贵府开始：Haver Analytics，中金公司考虑部

附录：越南的基本概况

国度概况

据中国社交部先容[35]， 越南面前为发展中国度，其 1986 年运转实行更动绽开。2021 年越共十三大通过《2016－2020 年经济社会发展任求实施评估和 2021－2025 年经济社会发展标的、任务的说明》，建议 2021－2025 年经济年均增速达到 6.5－7％，至 2025 年东说念主均 GDP 增至 4700－5000 好意思元。越南是传统农业国，不外连年越南服务业保捏较快增长，2023 年服务业占 GDP 比重为 62.29％，增长率达 6.82％。越南对外贸易亦保捏高速增长，对拉动经济发展起到了紧要作用。越南也积极引进先进坐褥本事和管理教导，对鼓舞经济增长、搞定事业起到了紧要作用。2023 年外商对越投资合同金额 366 亿好意思元，同比增长 31.1％。试验利用外资

231.8 亿好意思元，同比增长 3.5％，创 5 年来新高。越南面前经济体量在亚洲处于偏低水平，东说念主均 GDP 水平亦不高，不外越南连年来保捏较快的经济增速，跟着越南经济进一步融入全球，咱们以为其经济体量有望扫尾进一步的增长（图表 23）。

图表23：越南基本情况简介

贵府开始：中华东说念主民共和国社交部，中金公司考虑部 

注：更新时间为2024年10月

政体和议会组成

越南实行社会主义轨制，越南共产党是独一在野党。党的最高职权机构是寰宇代表大会，每五年举行一次选举。中央委员会由寰宇代表大会选举产生，此后通过中央委员会的选举产生党的最高指挥东说念主——总秘书以及政事局。越南国会是越南立法机构，负责制定法律和监督政府工 作，由寰宇选民本着对等、径直和无记名投票原则选举产生的国度代表组成。国会代表任期自本届国会的第一次会议算起[36]，至下一届国会的第一次会议扫尾。国度主席、总理和国会主席等国度指挥东说念主平方由党内选举产生，并通过国会批准[37]。

中越经贸沟通

中越之间有较为密切的经贸沟通，越南与中国事全面计谋相助伙伴关系[38]。2023 年从越南海关总局的数据来看，中越两国双边贸易额约为 1,726.7 亿好意思元，占越南贸易总和的四分之一，中国为越南的最大贸易伙伴，两国贸易相助关系十分细致（图表 24）。数据露出，2023 年中国对越南的径直投资超 45 亿好意思元，同比增长超 75%（图表 25）。越南谋划投资部称[39]，2024 年前 7 个月，中国大陆对越投资在新投资款式数目方面居首位，占总和的 29.7%，投资金额在国度与地区中名递次 4，仅低于新加坡、中国香港和日本。中越之间关系细致，不仅共建“一带一齐”和“两廊一圈”，中越涌现[40]将深入和普及全面计谋相助伙伴关系、构建具有计谋真谛的中越运说念共同体。

图表24：越南与中国经贸关系握住走高

贵府开始：Macrobond，中金公司考虑部

图表25：中国对越南的径直投资也握住上升

贵府开始：Macrobond，中金公司考虑部 

越南经济情况

越南是连年来经济增速较快的新兴经济体之一，且领有不低的东说念主口总量。由于现在越南经济体量还偏小，较为依赖外需与外资来拉动经济，咱们以为经济仍有较大的增漫空间。越南 2023年 GDP 名次全球第 35 名，同比增速约 5.1%，在亚洲国度中较为靠前（图表 26）。具体来 看，咱们以为现在越南的经济结构露出工业和服务业是拉动经济的主要部门，经济增长较为依赖外需驱动，全体仍有较大的发展空间，如是否能进一步加多出口附加值，扫尾经济的更优发展。

图表26：越南2023年增速在主要经济体中处于前哨

贵府开始：Macrobond，中金公司考虑部 

经济增长方面，越南对国际贸易较为绽开，2023 年，越南贸易总和占 GDP 比例约 157.3%（图表 27），咱们以为外需对越南的经济增长起到了紧要的拉动作用。以越南年度总加多值（GVA）为参考，对 GDP 增速孝敬最大的部门为服务业，不外工业与建筑对增速的守旧也保捏在较高水平，面前农业部门对越南经济增速孝敬较低（图表 28）。从开销法来看，越南 GDP增速主要由私东说念主消费、出口及净老本形成总和守旧，抽象来看，咱们以为外需带动产出增长，进而支捏内需的特征较为较着，越南的净出口与最终国内需求[41]全部鼓舞了经济的捏续、较快增长（图表 29）。

图表27：贸易总和占GDP的比例

贵府开始：Macrobond，中金公司考虑部 

图表28：不同部门对越南GDP增速孝敬

贵府开始：Haver Analytics，中金公司考虑部 

图表29：越南的内需增速较高

贵府开始：Haver Analytics，中金公司考虑部 

通胀方面，越南的通胀水平全体较为和蔼，中枢通胀全体能保捏低且较为康健的水平波动。越南的通胀主见由政府制定，2024 年的通胀主见为 4~4.5%。2024 年来看，受到食物和能源等波动较大的款式影响，越南的 CPI 同比一度在二季度涉及 4.5%的通胀上界，咱们以为鼓舞物价高潮的主因在于医疗保健和西宾服务的价钱抬升，其干系趋势鄙人半年以来已耐心放缓（图表 30）。食物与能源价钱的波动亦然导致通胀上半年波动较大的主因，食物价钱的快速走低亦然导致通胀与中枢通胀走势趋于料理的紧要要素。

图表30：越南CPI走势

贵府开始：Macrobond，中金公司考虑部 

国际收支方面，越南的国际收支全体保捏谨慎，平方款式尤其是货色贸易在连年来基本大致保捏相对康健的顺差，成绩于径直投资的捏续流入，金融款式的流出压力亦相对有限。不外越南国际收支中的净弱点和遗漏款式流出情况较为较着，2020 年至 2024 年第三季度，该款式流出约 830.2 亿好意思元，接近平方款式（+509.1 亿好意思元）与金融款式（+384 亿好意思元）流入之和（图表 31）。咱们以为，前述数据露出越南老本外流的情况可能较为较着。不外在货色贸易和径直投资的谨慎发达下，咱们以为越南的国际收开销现风险的概率或相对有限。

图表31：越南老本外流征象可能较为严重

贵府开始：Macrobond，中金公司考虑部

注：图中为2020年一季度至2024年三季度的累计变动

劳能源方面，现在越南的东说念主口结构相对健康，不外也呈现出了一定的老龄化压力，且年青劳能源的作事技能和事业修养有待提高。具体来看，世界银行展望 2024 年，越南的老年扶养比[42]约为 13.4%，在亚洲主要国度中名次较低，仅高于印度、印尼和菲律宾（图表 32）。世界银行算计的 2024 年粗竖立率约为每千东说念主 15 东说念主，在亚洲主要国度中相通低于印度、印尼和菲律宾。不外越南劳能源的受西宾程度有限，事业技能有待提高。越南作事荣军与社会部涌现[43]，面前越南接受事业培训的年青东说念主比例仅占整个这个词后生东说念主口的 20%傍边。越南通信社亦报说念称[44]在第四次工业翻新和面前一体化配景下，越南遑急需要提高年青劳能源的作事技能和事业修养。

图表32：越南老年扶养比在亚洲国度中偏低

贵府开始：Macrobond，中金公司考虑部 

财政方面，成绩于较快的经济增长和谨慎的财政收支，以及捏续流入的 FDI，咱们以为越南全体的债务压力相对和蔼，改日如有需要，财政仍有较大的发力空间。2023 年越南众人债务占 GDP 比例为 36.4%，处于历史低点水平，咱们以为主要成绩于经济的较快增长以及越南在加多赤字方面较为审慎（图表 33）。越南副总理近期涌现[45]，2024 年的众人债务占 GDP 的比例为 37%，大大低于国会确定的 60%的上限。越南的外债在 2023 年来亦有所减少，对应国际收支的压力也相对有限。

图表33：越南赤字率的王人备水平较低

贵府开始：Macrobond，中金公司考虑部

Reference

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参考开始

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[11]https://zh.vietnamplus.vn/美国不会对越南出口商品实施贸易制裁-post143366.vnp

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[16]以下内容部分节选自国度外汇管理局公布的《“一带一齐”国度外汇管理政策概览（2022）》[17]https://www.elibrary.imf.org/view/journals/001/2020/179/article-A001-en.xml

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[20]https://www.mfa.gov.cn/web/gjhdq_676201/gj_676203/yz_676205/1206_677292/1206x0_677294/

[21]https://www.imf.org/en/News/Articles/2015/09/28/04/53/sopol040711b

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[23]https://vanban.chinhphu.vn/default.aspx?pageid=27160&docid=96040

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[25]https://baochinhphu.vn/bao-cao-cua-chinh-phu-do-thu-tuong-pham-minh-chinh-trinh-bay-tai-phien-khai-mac-ky-hop-thu-6-quoc-hoi-khoa-xv-102231023102910498.htm

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[37]http://www.npc.gov.cn/c12434/c12494/c12499/c15920/201905/t20190522_45739.html

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[40]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202312/content_6920159.htm

[41]最终国内需求包括净老本形成、政府消费和私东说念主消费

[42]老年扶养东说念主（64 岁以上）与作事年事东说念主口（15-64 岁）的比例

[43]https://vietnamnews.vn/society/1659300/urgent-need-to-improve-young-labourers-skills.html

[44]https://mof.gov.vn/webcenter/portal/cqlg/pages_r/l/chi-tiet-tin-cuc-quan-ly-gia?dDocName=MOFUCM104384

[45]https://vietnamlawmagazine.vn/saving-expenditures-to-reserve-investment-for-projects-is-important-problem-deputy-pm-73258.html

Source

著述开始

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本文摘自：2024年12月31日依然发布的《新兴国度货币手册——越南盾》

施   杰（谋划东说念主） SAC 执业文凭编号：S0080123040056

李刘阳（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080523110005 SFC CE Ref：BSB843

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